Dibalik Booming Pencetakan Pulp: Dilema Dan Peluang Zhongxin Co., Ltd.

Dalam konteks “larangan plastik” global yang terus meningkat, industri pencetakan pulp tampaknya telah membuka peluang yang belum pernah terjadi sebelumnya. Banyaknya superposisi perlindungan lingkungan, kebijakan dan modal membuat jalur hijau ini tampak bersinar.

Namun, ketika kita mengesampingkan hasrat kita dan kembali ke data dan logika, kita akan menemukan bahwa gelombang industri ini tidak merata. Kebijakan telah menciptakan kemakmuran-jangka pendek, namun persaingan-yang berorientasi pasar sebenarnya baru saja dimulai. Zhongxin Co., Ltd. (603091), sebuah perusahaan yang dikenal sebagai "pemimpin pencetakan pulp Tiongkok", juga berada di persimpangan antara peluang dan risiko.

Gelombang perlindungan lingkungan mempromosikan “kertas bukan plastik”, namun industri ini belum matang

Pencetakan pulp bukanlah sebuah konsep baru, namun wabah sebenarnya terjadi setelah penerapan kebijakan pembatasan plastik global secara bertahap.

Menurut data, lebih dari 52,1 juta ton sampah plastik dihasilkan di seluruh dunia setiap tahunnya, hanya sekitar 43% yang didaur ulang atau dibakar, dan sisanya tetap berada di lingkungan dalam jangka waktu yang lama. Pada tahun 2023, Perserikatan Bangsa-Bangsa mengadopsi Draft Zero Convention on Plastics, yang mewajibkan negara-negara untuk secara bertahap mengurangi produksi plastik; Uni Eropa juga mengusulkan agar semua kemasan harus dapat didaur ulang atau terurai pada tahun 2030.

Tiongkok juga merespons secara positif, dengan Rencana Lima Tahun-ke-14 dengan jelas menyatakan promosi material alternatif seperti produk kertas, produk bambu, dan plastik yang mudah terurai.

Berdasarkan dividen kebijakan ini, ukuran pasar cetakan pulp global mencapai US$5,44 miliar pada tahun 2024, meningkat-ke-tahun sekitar 15%. Namun, perlu dicatat bahwa tingkat penetrasi global hanya 3,4% - industri ini masih jauh dari kata matang.

Keuntungan biaya dari pencetakan pulp tidak jelas: harga bahan bakunya adalah 4000-5000 yuan/ton, sedangkan plastik tradisional (polietilen) sekitar 8000 yuan/ton, yang terlihat murah, namun karena proses yang rumit, tenaga kerja dan konsumsi energi yang tinggi, biaya produksi secara keseluruhan masih tinggi.

Dengan kata lain, pertumbuhan industri saat ini lebih ditentukan-didorong oleh kebijakan dibandingkan-pasar, dan ketika dukungan kebijakan melambat, permintaan menjadi sangat fluktuatif.

Pertumbuhan saham Zhongxin: memimpin namun tidak mudah tenang

Zhongxin tidak diragukan lagi merupakan perusahaan paling representatif di industri ini. Perusahaan ini terutama bergerak dalam produk cetakan serat tumbuhan alami, meliputi pengemasan katering, pengemasan industri dan bidang lainnya.

Pada tahun 2024, ekspor perusahaan mencapai lebih dari 85%, dengan pelanggan utama termasuk McDonald's, Starbucks, dan Sam's Club. Dalam lima tahun terakhir, pendapatan perusahaan telah tumbuh pada tingkat pertumbuhan tahunan gabungan sebesar 22,79%, laba bersih pada tingkat pertumbuhan tahunan gabungan sebesar 23,89%, dan rata-rata margin laba kotor sebesar 34,89%, menjadikannya yang terbaik di industri.

Di balik pencapaian ini terdapat sistem terintegrasi "cetakan-bahan mentah-manufaktur" Zhongxin. Perusahaan ini memulai bidang manufaktur cetakan, memiliki 15 paten penemuan dan 91 paten model utilitas, dan teknologi intinya mencakup "knalpot khusus cetakan tekan panas", "transfer basah dan kering yang cerdas" dan "bebas-fluor dan tahan suhu-tinggi". Melalui produksi otomatis, kapasitas produksi satu mesin meningkat sebesar 30%, dan konsumsi energi berkurang sekitar 15%.

Namun masalahnya adalah meskipun sistem ini membangun parit, hal ini juga berarti biaya tetap yang sangat tinggi.

Perusahaan mengunci pulp ampas tebu hulu dengan memegang Guangxi Huabao (memiliki 42% saham), dan harga bahan mentah stabil di sekitar 4.000 yuan/ton. Namun, investasi besar pada pabrik pulp, lini cetakan, dan pabrik di luar negeri telah membuat perusahaan menghadapi belanja modal yang besar.

Dalam tiga kuartal pertama tahun 2025, perusahaan mencapai total pendapatan operasional sebesar 1,056 miliar yuan, penurunan tahun ke tahun sebesar 8,07%; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada perusahaan induk adalah 198 juta yuan, turun 16,16% dari tahun ke tahun-ke-tahun, terutama karena fluktuasi perdagangan luar negeri dan kesulitan dalam mengurangi biaya tetap. Selain melindungi keuntungan, parit juga memperbesar risiko siklus.

Ekspansi ke luar negeri: harapan pertumbuhan masih merupakan ujian baru

Dalam menghadapi faktor-faktor yang tidak pasti seperti gesekan perdagangan Tiongkok-AS dan penyelidikan "anti ganda" AS, Zhongxin mulai mempercepat tata letak internasionalnya.

Pada akhir tahun 2023, perusahaan akan menyelesaikan proyek dengan produksi tahunan 35.000 ton peralatan makan ramah lingkungan ampas tebu di Thailand, dan akan menambah 65.000 ton kapasitas produksi pada tahun 2026, ketika total kapasitas produksi di luar negeri akan melebihi 100.000 ton.

Logika proyek Thailand jelas: menghindari tarif, memperoleh bahan mentah, mengurangi biaya. Namun, dari sudut pandang industri, ada juga kekhawatiran tersembunyi mengenai tata letak ini.

Saat ini, lebih dari sepuluh perusahaan Tiongkok telah membangun kapasitas produksi serupa di Thailand dan Vietnam. Dengan masuknya modal global, Asia Tenggara berubah dari “depresi biaya” menjadi “dataran tinggi yang kompetitif”. Harga bahan baku ampas tebu telah menunjukkan tanda-tanda kenaikan, dengan upah pekerja lokal meningkat sekitar 12% dalam dua tahun terakhir, dan biaya transportasi lebih tinggi dibandingkan dengan wilayah pesisir di Tiongkok.

Jika permintaan di pasar Amerika Utara tidak pulih seperti yang diharapkan di masa depan, kapasitas produksi baru ini mungkin menjadi “beban yang manis”.

Guojin Securities memperkirakan pendapatan Zhongxin pada tahun 2026 akan mencapai 2,505 miliar yuan dan laba bersih hingga 568 juta yuan, peningkatan-ke-tahun sebesar hampir 92%. Namun, mengingat volatilitas perdagangan global dan tekanan nilai tukar saat ini, perkiraan ini nampaknya sedikit optimis. Kenyataannya, siklus laba atas investasi proyek di luar negeri biasanya melebihi lima tahun, dan sulit untuk merealisasikan keuntungan-jangka pendek.

Persaingan industri semakin ketat dan keunggulannya mungkin terdilusi

Industri pulp molding tersebar di permukaan, namun nyatanya sedang mengalami perombakan modal yang terkonsentrasi.

Pada akhir tahun 2024, terdapat lebih dari 4.000 perusahaan pencetakan pulp yang terdaftar di Tiongkok, dan 66% di antaranya memiliki modal terdaftar kurang dari 5 juta yuan. Namun, perusahaan pengemasan besar seperti Yutong Technology dan Jialian Technology telah memasuki pasar satu demi satu, dan dengan cepat mengejar keunggulan modal dan saluran mereka.

Teknologi Zhongxin memang terdepan, namun bukannya tidak bisa ditandingi. Dengan mempopulerkan peralatan otomasi, hambatan teknis dalam pembuatan cetakan berkurang.

Dari perspektif struktur produk, lebih dari 80% pendapatan Zhongxin berasal dari peralatan makan sekali pakai, yang memiliki nilai tambah rendah dan sensitivitas harga tinggi, serta mudah terpengaruh oleh persaingan industri. Ketika perusahaan sejenis memperluas skalanya atau merebut pasar melalui harga rendah, margin laba kotor Zhongxin akan terus menghadapi tekanan.

Risikonya tetap ada: pertumbuhan berjalan seiring dengan ketidakpastian

Melihat jalur pertumbuhan Zhongxin Co., tidak diragukan lagi bahwa Zhongxin Co. adalah salah satu perusahaan paling representatif dalam industri pencetakan pulp, namun ketidakpastian di masa depan masih tetap besar.

Pertama, ketergantungan terhadap kebijakan yang tinggi. Jika standar lingkungan domestik atau internasional disesuaikan atau penegakan hukum melemah, permintaan industri mungkin menurun.

Kedua, fluktuasi harga bahan baku dan energi. Harga pulp tebu masih berada pada kisaran 4.000–5.000 RMB/ton, namun jika melebihi batas atas karena cuaca atau ketidakstabilan rantai pasokan, keuntungan akan terkena dampak langsung.

Ketiga, risiko ekspansi ke luar negeri. Kecepatan pelepasan kapasitas di Thailand, perkembangan pelanggan, dan fluktuasi nilai tukar semuanya dapat memengaruhi kinerja.

Investor harus menyadari bahwa meskipun pertumbuhan Zhongxin stabil, keseimbangan antara valuasi dan pertumbuhan kinerjanya menjadi lemah. Guojin Securities memberi perusahaan rasio P/E 16x pada tahun 2026 dengan target harga 88,89 RMB per saham, namun dalam konteks persaingan industri yang semakin ketat dan lingkungan eksternal yang kompleks, pasar mungkin tidak sepenuhnya menerima penilaian ini.

Kesimpulan: Di titik puncak peluang, seseorang harus mempertahankan pijakan yang kokoh.

Pembuatan pulp adalah arah penting dalam transformasi lingkungan global, namun beralih dari pertumbuhan yang-didorong oleh kebijakan ke swasembada-pasar akan membutuhkan proses yang panjang.

Zhongxin Co. memang memiliki teknologi terdepan dan daya saing sistematis, namun juga terjebak dalam berbagai tekanan fluktuasi siklus, tekanan biaya, dan persaingan internasional.

Terbang tinggi dalam kondisi yang menguntungkan tidaklah sulit; yang menantang adalah tetap stabil.

Pemenang sebenarnya bukanlah yang tercepat, namun perusahaan yang dapat terus memperoleh keuntungan setelah dukungan kebijakan berkurang dan persaingan semakin ketat.

Bagi Zhongxin, revolusi hijau ini baru saja dimulai, dan ujian sesungguhnya baru saja tiba.