Dapatkah Integrasi Horisontal Mengembalikan Profitabilitas Dua-Bagian Kaleng: Mengambil Akuisisi Bahan Asal Kemasan COFCO Sebagai Kasus

Dapatkah integrasi horizontal memulihkan profitabilitas dua{0}}kaleng: Mengambil contoh akuisisi COFCO Packaging oleh Origin Material

Kemasan logam berskala besar namun telah lama menguntungkan, terutama kaleng dua{0}}potong. Itu terbuat dari aluminium dan terutama digunakan untuk bir dan minuman berkarbonasi. Produknya homogen, dengan kelebihan kapasitas dan pelanggan terkonsentrasi, yang mengakibatkan penurunan harga terus-menerus sepanjang tahun-. Pada tahun 2025, Origin mengakuisisi dan memprivatisasi-pesaing jangka panjang COFCO Packaging, sehingga menyebabkan peningkatan konsentrasi industri kaleng dua-dalam negeri secara tiba-tiba.

Apakah peningkatan konsentrasi sama dengan pemulihan laba akan mempengaruhi keberhasilan atau kegagalan kesepakatan dan apakah seluruh industri dapat bangkit dari margin kotor yang rendah. Artikel ini menggunakan-data langsung dari laporan tahunan dan laporan Q1 2026 Origin Farm tahun 2025 untuk membedakan keuntungan nyata dari keuntungan bisnis utama, menjawab satu pertanyaan: Apakah sinyal pemulihan keuntungan sudah muncul, dan dapatkah hal ini dipertahankan?

Titik awal: Mengapa kaleng dengan dua potong sudah lama tidak menghasilkan uang

Untuk memahami akuisisi ini, pertama-tama kita perlu memahami mengapa stoples dua{0}}tidak menghasilkan keuntungan dalam jangka waktu yang lama. Ada empat alasan yang saling tumpang tindih.

Homogenisasi. Proses-tangki dua bagian sudah matang dan terstandarisasi, dan produk dari produsen berbeda hampir tidak menunjukkan perbedaan dalam sifat fisik. Ketika produsen bir dan minuman melakukan pembelian, selain kualitas dan pasokan yang stabil, harga adalah variabel utama, sehingga sulit bagi produsen kaleng untuk mendapatkan harga premium berdasarkan kualitas.
Terjadi kelebihan kapasitas secara siklis. Dari tahun 2022 hingga 2024, industri pengemasan logam kembali memasuki fase perluasan kapasitas, dengan banyak perusahaan membangun jalur produksi baru dan meningkatkan persaingan. Pertumbuhan pasokan melebihi permintaan, dan harga pun ikut menurun. Menurut perkiraan Northeast Securities, harga rata-rata dua-potong kaleng di dalam negeri pada tahun 2024 telah turun kembali menjadi sekitar 0,47 yuan per kaleng. Sebagai perbandingan, pada tahun 2023, ukuran pasar dua kaleng di Tiongkok adalah sekitar 26,7 miliar yuan, dengan permintaan sekitar 60,7 miliar kaleng. Harga rata-rata per kaleng adalah sekitar 0,44 yuan, yang menunjukkan bahwa harga satuan tetap rendah sejak lama.
Pelanggan yang terkonsentrasi dan kuat. Hilir Erpian Can sangat terkonsentrasi di antara perusahaan bir dan minuman terkemuka, dengan klien besar termasuk AB InBev, Coca-Cola, China Resources Snow Brewery, Tsingtao Brewery, Carlsberg, dan lainnya. Pelanggan ini memiliki volume pembelian yang besar dan beragam pilihan pemasok. Produsen umumnya dapat mengadopsi tata letak-jarak dekat, membangun pabrik dalam radius 500-kilometer dari pelanggan untuk memasok barang. Ketika jalur produksi lokal dengan aset besar dibangun, perusahaan sering kali menjadi pasif dalam negosiasi harga untuk mempertahankan pemanfaatan kapasitas.
Biaya bersifat kaku dan eksogen. Laporan tahunan Origin 2025 menunjukkan bahwa bahan baku dan biaya lainnya menyumbang 81,88% dari biaya bisnis inti, sedangkan tenaga kerja langsung hanya menyumbang 3,87%. Artinya laba kotor hampir seluruhnya ditentukan oleh selisih harga antara harga beli bahan baku dan harga jual produk. Aluminium dan tinplate merupakan komoditas curah yang mengikuti pasar, harga ditentukan oleh pasar hulu, sehingga kaleng hampir tidak memiliki ruang untuk negosiasi. Ketika biaya hulu naik dan kenaikan harga hilir terhambat, kesenjangan harga akan mengecil di kedua sisi.

Keempat faktor ini bersama-sama menentukan rendahnya margin kotor dari dua{0}}potong kaleng. Harapan yang diberikan pada integrasi horizontal adalah mengubah poin kedua dan ketiga dengan meningkatkan konsentrasi, memungkinkan pasokan menyatu dan kekuatan harga kembali.

Apa yang berubah dari integrasi ini?

Akuisisi Origin atas COFCO Packaging menandai integrasi horizontal terbesar dalam industri pengemasan logam Tiongkok hingga saat ini.

Pada tahun 2023, COFCO Packaging menduduki peringkat ketiga dalam pangsa pasar dua-kaleng domestik, dan juga menjalankan bisnis dalam kaleng tiga-kepingan, drum baja industri, kemasan plastik, dan tutup logam. Sebelum akuisisi, lanskap tangki dua-dalam negeri didominasi oleh Baosteel Packaging, Origin Chemical, COFCO Packaging, dan Shengxing Co., Ltd., dengan tiga perusahaan teratas menguasai sekitar 75% pangsa pasar.

Setelah akuisisi, lanskap mengalami perubahan besar. Menurut perkiraan pialang, CR3 (pangsa pasar gabungan dari tiga perusahaan teratas) di-industri tangki dua bagian meningkat menjadi sekitar 75% hingga 80% (Northeast Securities hampir 80%, East Money lebih dari 75%), sementara pangsa pasar Origin Chemical meningkat menjadi sekitar 37% hingga 40%, menjadi pemimpin mutlak. Pasar telah beralih dari persaingan di antara empat raksasa ke struktur oligopoli, yang secara teoritis membangun landasan struktural untuk pasokan yang terkoordinasi dan harga yang stabil.

Selain perubahan struktural, ada dua tindakan pendukung.

Pertama, kesediaan untuk menyatu pada sisi penawaran. Mengikuti inisiatif-disiplin diri dari Komite Profesional Kontainer Logam Federasi Pengemasan China pada bulan Oktober 2025, perusahaan-perusahaan terkemuka lebih bersedia menolak persaingan internal, dan kapasitas tangki dua-dalam negeri diperkirakan akan menghentikan pertumbuhan bersih; Pada bulan Desember 2025, Anhui dan wilayah lainnya akan secara berturut-turut mengeluarkan inisiatif pengaturan mandiri industri lokal, yang menganjurkan peralihan dari persaingan harga ke persaingan nilai. Beberapa perusahaan secara bersamaan menginvestasikan kapasitas baru di luar negeri. Origin juga telah membangun dua jalur produksi tangki baru di Thailand dan Kazakhstan, dan berencana merelokasi beberapa peralatan lini produksi dalam negeri ke luar negeri. Jika langkah-langkah ini diterapkan, maka hal ini akan mendukung harga tangki domestik dari sisi pasokan untuk menghentikan penurunan.
Kedua, perluasan struktur bisnis. Perusahaan ini diakuisisi dan digabungkan menjadi bisnis seperti{1}}tangki tiga bagian, drum baja industri, dan kemasan plastik. Tingkat laba kotor bisnis ini berbeda dengan-perusahaan yang terdiri dari dua bagian, dan merger akan mengubah struktur laba perusahaan secara keseluruhan. Ini penting ketika menganalisis margin kotor nanti.

Lonjakan konsentrasi menyediakan kondisi yang diperlukan untuk pemulihan laba, namun diperlukan tidak berarti cukup. Apakah struktur oligopoli dapat menghasilkan kenaikan harga aktual dan peningkatan laba kotor bergantung pada tren biaya, dampak struktural, dan pelaksanaannya.

Sisi biaya: aluminium dan pelat timah adalah dua garis yang berlawanan

Untuk menganalisis pendapatan Origin Money, kita harus membagi sisi biaya menjadi dua baris. Kaleng dua-potong dan tiga-potong menggunakan bahan mentah yang berbeda, dan trennya berlawanan.

Aluminium untuk tangki dua-bagian tetap tinggi. Pada tahun 2025, harga spot rata-rata tahunan aluminium elektrolitik dalam negeri akan berkisar antara 20.600 hingga 20.800 yuan per ton, naik sekitar 4% tahun-ke-tahun, dengan harga aluminium LME yang semakin meningkat pada periode yang sama. Memasuki tahun 2026, harga aluminium berfluktuasi pada tingkat yang tinggi: pada Q1, harga spot domestik pernah mendekati 25.000 yuan per ton, namun pada awal Juli, harga spot A00 Yangtze turun menjadi sekitar 22.800 yuan per ton, dan LME sekitar 3.090 USD per ton. Kapasitas produksi aluminium elektrolitik dalam negeri dibatasi oleh garis merah kebijakan sebesar 45 juta ton, sehingga membatasi ruang pertumbuhan pasokan dan mempertahankan pusat harga pada kisaran yang tinggi secara historis. Untuk tangki dua-yang menggunakan aluminium sebagai biaya utamanya, hal ini merupakan tekanan biaya yang terus-menerus.

Ketiganya-dapat menggunakan pelat timah, sehingga membuat trennya semakin rumit. Pelat timah adalah lembaran baja berlapis timah yang terdiri dari bahan dasar baja canai dingin dengan lapisan berlapis timah. Menurut data Mysteel, harga spot rata-rata nasional pelat timah pada tahun 2025 akan menjadi sekitar 6.209,5 yuan per ton, penurunan tahunan sebesar 7,49% dari tahun ke tahun, terutama disebabkan oleh penurunan pusat harga baja, sehingga menurunkan substrat. Namun, harga batangan timah yang digunakan untuk pelapisan timah terus meningkat, dengan harga rata-rata tahunan meningkat dari 212.700 yuan per ton pada tahun 2023, 248.100 yuan pada tahun 2024, menjadi 273.700 yuan per ton pada tahun 2025, dan pernah melampaui 400.000 yuan per ton pada tahun 2026. Harga substrat turun dan harga timah naik, sehingga mengimbangi faktor-faktor ini, mengakibatkan fluktuasi yang tinggi pada biaya keseluruhan pelat timah pada tahun 2026, dan keuntungan industri terus berada di bawah tekanan. Selain itu, ekspor tinplate Tiongkok dikenakan bea-antidumping AS dan mekanisme penyesuaian perbatasan karbon UE, sehingga menciptakan ketidakpastian dalam permintaan eksternal.

Perbedaan antara kedua garis tersebut mempunyai implikasi langsung terhadap penilaian keuntungan.

Profitabilitas kaleng dua{0}}potong sangat sensitif terhadap harga aluminium. Menurut penghitungan Northeast Securities berdasarkan data Baosteel Packaging tahun 2024, dengan asumsi harga aluminium tetap tidak berubah, untuk setiap kenaikan 0,01 yuan pada harga satuan dua-potong kaleng, laba bersih unit tumbuh sekitar 45%; Perkiraan Eastmoney adalah peningkatan laba bersih sebesar 1 sen per dua-potong kaleng dapat meningkatkan kinerja Origin Origin hampir 300 juta yuan. Ruang kenaikan harga sebesar 1 sen dapat mengubah keuntungan secara signifikan, yang pada gilirannya menunjukkan tipisnya laba bersih per kaleng saat ini.

Oleh karena itu, apakah peningkatan konsentrasi dapat mendorong sedikit peningkatan pada harga kaleng merupakan variabel inti untuk pemulihan profitabilitas dari dua{0}}kaleng, dan kepentingannya bahkan mungkin melebihi fluktuasi harga aluminium itu sendiri.

Setahun penuh 2025: Pertumbuhan yang diatribusikan kepada pemegang saham menutupi penurunan operasi inti

Saat menganalisis laba tahun 2025, perlu melihat laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan tercatat (laba bersih yang dapat diatribusikan kepada perusahaan induk) secara terpisah dari laba bersih setelah dikurangi keuntungan dan kerugian yang tidak berulang (laba bersih tidak termasuk item yang tidak berulang). Keduanya menuju arah yang berlawanan pada tahun 2025.

Di permukaan, keuntungan meningkat. Pada tahun 2025, pendapatan operasional Origin Origin akan mencapai 24,02 miliar yuan, meningkat-ke-tahun sebesar 75,68%; Laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham adalah 1,007 miliar yuan, naik 27,35% tahun-ke-tahun.
Kalau dilihat dari bisnis utamanya, keuntungannya menurun. Laba bersih tidak termasuk-barang yang tidak berulang pada periode yang sama hanya 503 juta yuan, turun 33,89% dari tahun ke tahun-ke-tahun. Perbedaan antara pendapatan yang dapat diatribusikan dan keuntungan dan kerugian yang tidak berulang pada perusahaan induk adalah sekitar 500 juta yuan dalam keuntungan dan kerugian yang tidak berulang pada tahun 2025, sedangkan pada tahun 2024 angkanya hanya sekitar 29 juta yuan. Dengan kata lain, pertumbuhan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada perusahaan induk hampir seluruhnya didukung oleh kenaikan-kali lipat, dengan laba bisnis utama justru turun sekitar-sepertiga.
Data triwulanan lebih jelas. Pada kuartal pertama tahun 2025, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham mencapai 665 juta yuan, namun laba bersih setelah dikurangi item yang tidak berulang pada kuartal tersebut hanya sebesar 189 juta yuan, selisih sekitar 476 juta yuan, terutama berasal dari-keuntungan satu kali dari laporan konsolidasi COFCO Packaging. Pada kuartal keempat, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham dan laba bersih tidak termasuk item yang tidak berulang berubah menjadi kerugian, dengan masing-masing negatif 70 juta yuan dan negatif 64 juta yuan. Pertumbuhan laba-setahun penuh terutama bergantung pada-peningkatan satu kali pada kuartal pertama.
Penurunan laba usaha utama tercermin pada margin kotor. Margin kotor untuk produk dan layanan kemasan pada tahun 2025 diperkirakan sebesar 14,01%, turun 4,12 poin persentase dari tahun ke tahun-ke-tahun. Penurunan tersebut berasal dari tiga aspek:
Lonjakan pendapatan terkonsolidasi. Pendapatan tumbuh sebesar 75,68%, terutama karena COFCO Packaging masuk dalam cakupan merger pada Januari 2025, dengan penambahan sebanyak 72 entitas baru pada tahun tersebut. Ini adalah perubahan dalam kaliber konsolidasi, bukan pertumbuhan endogen.
Struktur bisnis semakin dalam ke bawah. Bisnis drum baja industri dan kemasan plastik yang digabungkan memiliki margin kotor lebih rendah dibandingkan tangki dua-sepotong, sehingga mengurangi margin kotor keseluruhan. Margin kotor layanan pengisian milik perusahaan ini bahkan negatif, diperkirakan sekitar -9% pada tahun 2025. Proporsi bisnis dengan margin rendah dan margin kotor negatif telah meningkat, yang secara signifikan menurunkan margin kotor keseluruhan.
Bahan baku dan pendakian jalur baru. Harga aluminium yang tinggi telah menaikkan harga dua-kaleng, dan jalur produksi baru di luar negeri sedang dalam tahap peningkatan. Biaya tetap per unit produk relatif tinggi, dan kedua faktor tersebut bersama-sama menekan laba kotor tahun tersebut.

Oleh karena itu, situasi sebenarnya sepanjang tahun 2025 adalah: skala meningkat secara signifikan karena konsolidasi, namun laba inti tertekan oleh meningkatnya biaya bahan mentah, tenggelamnya struktur bisnis, dan biaya M&A, dan hanya ditutupi oleh-keuntungan satu kali lipat. Untuk menentukan apakah integrasi benar-benar meningkatkan profitabilitas, diperlukan suatu jendela untuk menghilangkan gangguan lompatan konsolidasi.

T1 2026: Peningkatan bisnis utama dibayangi oleh keuntungan nyata

Periode ini adalah untuk kuartal pertama tahun 2026. COFCO Packaging akan mengkonsolidasikan hasil konsolidasinya mulai bulan Januari 2025, sehingga angka tahun-ke-tahun untuk Q1 2026 adalah perbandingan pasca-integrasi dan integrasi, tidak termasuk gangguan yang disebabkan oleh lompatan konsolidasi selama setahun penuh pada tahun 2025.

Menariknya, atribusi induk dan non-pengurangan musim ini berada pada arah yang berlawanan, namun-tahun penuh 2025 justru sebaliknya.

Di permukaan, Guimu sedang menurun. Laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham pada Q1 2026 adalah 517 juta yuan, turun 22,19% YoY. Melihat hal ini saja, nampaknya keuntungan sedang menurun.
Melihat bisnis utama, item-non-profit-meningkat. Laba bersih tidak termasuk item yang tidak berulang adalah 319 juta yuan pada periode yang sama, naik 68,60% tahun-ke-tahun; Pendapatan operasional adalah 7,207 miliar yuan, peningkatan-ke-tahun sebesar 29,29%. Margin kotor komprehensif, yang dihitung dengan membalikkan pendapatan operasional dan biaya operasional, adalah sekitar 14,47%, dibandingkan dengan sekitar 13,60% pada periode yang sama tahun lalu, naik sekitar 0,87 poin persentase dari tahun ke tahun.

Ada empat alasan mengapa atribusi ke perusahaan induk menurun sementara pengurangannya kembali meningkat:

Keuntungan pelepasan: Pada Q1 keuntungan dan kerugian yang tidak berulang, keuntungan dari pelepasan ekuitas anak perusahaan pengendali mencapai 368 juta yuan, terutama dari penjualan anak perusahaan di Eropa.
Pemegang saham minoritas mengambil lebih banyak saham: laba yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham minoritas meningkat dari 4 juta yuan pada periode yang sama tahun lalu menjadi 178 juta yuan. Total laba bersih pada kuartal pertama adalah 695 juta yuan, masih naik sekitar 4% tahun-ke-tahun. Penurunan yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham terutama disebabkan oleh perubahan struktur distribusi, bukan karena penyusutan portofolio secara keseluruhan.
Pendapatan investasi menurun: dari 485 juta yuan menjadi 391 juta yuan.
Kerugian selisih kurs: Beban keuangan meningkat dari 101 juta menjadi 152 juta yuan, terutama karena fluktuasi nilai tukar mata uang asing.

Secara keseluruhan, kuartal pertama tahun 2026 mencerminkan tahun penuh pada tahun 2025:-setahun penuh pada tahun 2025 terjadi-penghasilan satu kali yang meningkatkan atribusi nyata kepada perusahaan induk dan menutupi penurunan dalam bisnis utama; Pada kuartal pertama tahun 2026, alokasi dan item yang tidak berulang menekan atribusi yang terlihat ke perusahaan induk, sehingga menutupi peningkatan dalam operasi inti. Dalam hal bisnis utama, pertumbuhan setelah dikurangi item yang tidak berulang dan peningkatan margin kotor merupakan sinyal positif pada kuartal pertama yang sebanding setelah integrasi.

Namun, kualitas sinyal ini masih memerlukan dua pemeriksaan:

Berapa banyak kemajuan yang didapat dari pengupasan. Pada tanggal 30 Januari 2026, Origin menyelesaikan penjualan 80% ekuitas masing-masing di Benabelia dan Benahung kepada Rexam Limited (di bawah Ball), dan dua perusahaan-kaleng Eropa tersebut tidak lagi dikonsolidasikan. Divestasi aset-margin rendah secara otomatis meningkatkan margin kotor rata-rata dari bisnis yang tersisa, yang merupakan efek struktural dan tidak berarti kekuatan harga telah kembali. Pada saat yang sama, dasar pengeluaran tidak berulang pada Q1 2025 relatif rendah, disebabkan oleh kenaikan suku bunga pinjaman M&A dan bahan baku, yang juga memperkuat pertumbuhan dari tahun ke tahun.
Bisakah uang tunai mengimbangi keuntungan? Pada akhir kuartal pertama, piutang usaha mencapai 8,215 miliar yuan, naik 38,99% dari awal periode; Arus kas bersih dari aktivitas operasi negatif 54 juta yuan. Meskipun pendapatan dan laba meningkat, piutang usaha meningkat secara signifikan dan arus kas operasi berubah menjadi negatif, yang menunjukkan lemahnya kandungan kas dalam laba. Jika kenaikan harga terjadi bersamaan dengan pelepasan akun, perbaikan harga mungkin sebagian diimbangi oleh perluasan piutang.

Referensi internasional: Wawasan dari akuisisi Rexam oleh Ball

Untuk menilai apakah perbaikan dapat dipertahankan, kita dapat merujuk pada integrasi horizontal yang paling sebanding secara internasional, yaitu akuisisi Rexam oleh Ball.

Pada bulan Juni 2016, Ball menyelesaikan akuisisi Rexam dengan uang tunai sekitar $6,1 miliar ditambah saham, dan menanggung utang bersih sekitar $2,4 miliar, menjadi produsen kaleng minuman terbesar di dunia; Untuk lolos tinjauan antimonopoli, Ball akan mendivestasi aset dan menjualnya ke Ardagh dengan harga sekitar $3,1 miliar.

Transaksi ini sangat mirip dengan akuisisi COFCO Packaging oleh Origin: keduanya mewakili integrasi horizontal terbesar di pasar masing-masing, dan disertai dengan divestasi aset. Perlu disebutkan bahwa dua-perusahaan kaleng asal Eropa yang akan dijual pada awal tahun 2026 akan dibeli oleh Rexam Limited, anak perusahaan Ball; Ball juga memegang sekitar 4,5% saham Origin melalui HSBC dan BNP Paribas. Ball juga merupakan pembeli, pemegang saham, dan sampel referensi internasional dari aset Asal Eropa.

Pengalaman Ball menawarkan dua poin penting.

Pemulihan margin kotor setelah integrasi tidak terjadi dalam waktu dekat. Pada kuartal keempat tahun akuisisi, kinerja segmen-yang terkait dengan Ball terseret oleh depresiasi dari revaluasi nilai wajar aset yang diakuisisi, dan perusahaan dengan jelas mencantumkan pendapatan dan peningkatan margin kotor sebagai target untuk tahun 2017 dan seterusnya. Restorasi adalah proses lintas-tahun, bukan pemenuhan yang dapat direalisasikan pada tahun konsolidasi yang sama. Hal ini sejalan dengan fenomena di mana laba tidak berulang Origin Chemical menurun dan bukannya meningkat pada tahun 2025: peningkatan dalam laporan konsolidasi horizontal sering kali terlambat dibandingkan dengan penyelesaian transaksi.
Skala itu sendiri tidak secara otomatis memberikan kekuatan penetapan harga. Realisasi nilai Ball bergantung pada pengoptimalan sumber daya global, pengenceran biaya manajemen, dan eksekusi bersama, dibandingkan hanya mengandalkan pangsa pasar. Bahkan jika konsentrasinya meningkat menjadi sekitar 80% di CR3, jika perusahaan-perusahaan terkemuka masih memprioritaskan pangsa pasar dan saling melemahkan, struktur oligopoli saja tidak akan secara otomatis menghasilkan kekuatan harga.

Keberlanjutan pemulihan: Kondisi dan indikator

Melihat dari dalam negeri, apakah pemulihan Origin dapat bertahan bergantung pada tiga faktor:

Sisi penawaran: Alasan untuk menstabilkan harga kaleng adalah apakah kapasitas produksi kaleng dua{0}}dalam negeri benar-benar berhenti tumbuh dan apakah disiplin-industri dapat membatasi kapasitas baru dan perang harga yang kejam.

Sisi permintaan: Tingkat penetrasi kaleng di Tiongkok saat ini sekitar 30%, jauh di bawah tingkat penetrasi di negara-negara maju yang mencapai 60%+. Ada ruang untuk pertumbuhan pada produk-kaleng dua potong, namun hal ini merupakan-faktor yang bergerak lambat, kemungkinan tidak akan mengubah penawaran dan permintaan dalam jangka pendek.

Di Luar Negeri: Margin kotor untuk dua{0}}kaleng di luar negeri kira-kira dua kali lipat dibandingkan di Tiongkok. Jika kapasitas di luar negeri terus meningkat setelah peningkatan-peningkatan, hal ini dapat meningkatkan tingkat keuntungan secara keseluruhan. Namun periode peningkatan jalur baru yang awalnya menekan kemudian meningkatkan margin, dan dengan kapasitas Tiongkok yang membanjiri pasar seperti Timur Tengah dan Asia Tenggara, apakah margin luar negeri yang tinggi akan bertahan masih memerlukan verifikasi.

Untuk memastikan apakah pemulihan tersebut nyata, kita dapat terus memantau lima indikator berikut:

1. Profitabilitas produk tunggal: Tidak termasuk keuntungan/kerugian pelepasan aset, lihat margin kotor dua{1}}bagian kaleng dan laba bersih yang disesuaikan selama beberapa kuartal berturut-turut untuk membedakan peningkatan harga riil dari efek struktural dari divestasi aset.
2. Harga rata-rata per kaleng: Perhatikan apakah harga rata-rata per dua-potong kaleng berhenti turun dan mulai stabil atau naik, yang merupakan bukti paling langsung dari kembalinya kekuatan harga.
3. Pasokan industri: Apakah produksi kaleng dua-dalam negeri benar-benar berhenti tumbuh, dan bagaimana disiplin-industri ditegakkan?
4. Kualitas kas: Periksa apakah arus kas operasi berubah menjadi positif dan apakah pertumbuhan piutang usaha mendingin agar sesuai dengan pertumbuhan pendapatan, untuk menguji kandungan kas dari laba.
5. Pelanggan dan operasi di luar negeri: Bagian dari satu pelanggan besar dan margin kotor bisnis di luar negeri; yang pertama mengukur ketergantungan pada klien-klien besar, yang kedua mengukur apakah ekspansi ke luar negeri benar-benar meningkatkan pusat keuntungan.

Kesimpulan

Meningkatkan konsentrasi adalah kondisi yang diperlukan untuk{0}}pemulihan profitabilitas dua kaleng, bukan satu kondisi yang cukup. Akuisisi COFCO Packaging oleh Origin mendorong CR3 dua-kaleng domestik menjadi sekitar 80%, menciptakan basis struktural untuk mengoordinasikan pasokan dan menstabilkan harga. Namun kehati-hatian diperlukan untuk melihat lonjakan yang terlihat pada tahun 2025: laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham tumbuh 27,35%, terutama didukung oleh kenaikan satu kali-sebesar 500 juta yuan, sementara laba bersih yang disesuaikan turun 33,89%, yang menunjukkan bahwa laba bisnis utama berada di bawah tekanan. Pada Q1 2026, sebuah perubahan muncul: laba bersih yang disesuaikan tumbuh 68,60%, dan margin kotor naik sekitar 0,87 poin persentase – kuartal positif pertama yang sebanding setelah integrasi.

Namun, sinyal ini masih belum cukup untuk membuktikan bahwa pemulihan bersifat struktural. Pemulihan margin kotor mencakup efek struktural dari divestasi-aset-aset Eropa yang bermargin rendah, dan pertumbuhan yang disesuaikan tinggi berasal dari basis yang rendah; Piutang usaha melonjak dan arus kas operasi negatif, menunjukkan lemahnya kandungan kas dalam laba. Merujuk pada akuisisi Rexam oleh Ball, integrasi horizontal menghasilkan pemulihan margin kotor selama beberapa tahun, dan skala saja tidak sebanding dengan kekuatan harga.

Penilaian yang hati-hati adalah bahwa tren pemulihan laba bisnis utama telah muncul namun belum terkonfirmasi sebagai pengembalian kekuatan harga yang struktural dan berkelanjutan:

- If in the next few quarters, comparable two-piece can product gross margins and average price per can both rise, and operating cash flow turns positive, we can conclude the integration is successfully converting concentration into profit recovery.
- Jika peningkatan margin kotor terutama bergantung pada divestasi aset dan-keuntungan satu kali, sedangkan harga rata-rata per kaleng dan arus kas operasi tidak menunjukkan peningkatan, pemulihan tersebut kemungkinan besar merupakan peningkatan kinerja yang bersifat sementara.